יום שלישי, דצמבר 30, 2008

אופציות וכתבי אופציות – Options & Warrants

מהי אופציה:
אופציה הינה חוזה המעניק זכות מסוימת לרוכש אותה. תמורת זכות זו, משלם קונה האופציה למוכר (כותב) האופציה, פרמיה בעת הרכישה.

סוגי האופציות:

אופציה CALL - היא חוזה שבו כותב האופציה (המוכר) מעניק לרוכש האופציה זכות לקנות ממנו כמות מסוימת של נכס בסיס, במחיר מימוש (Strike) מוסכם מראש, עד תאריך מסוים או בתאריך מסוים.

אופציה PUT - היא חוזה שבו כותב האופציה (המוכר) מעניק לרוכש האופציה זכות למכור לו כמות מסוימת של נכס בסיס, במחיר מימוש (Strike) מוסכם מראש, עד תאריך מסוים או בתאריך מסוים.

מושגי יסוד – חלק א':

אופציה אירופית – אופציה המעניקה את הזכות רק בתאריך מסוים.

אופציה אמריקנית – אופציה המעניקה את הזכות במשך כל התקופה עד לתאריך הנקוב באופציה.

מימוש האופציה – פעולה אשרה הופכת את האופציה לנכס.

מחיר המימוש (Strike) – התשלום הנדרש לשם ביצוע פעולת המימוש והנקוב באופציה.

נכס הבסיס – הנכס שעליו נכתבת האופציה. לדוגמא: מניה, מדד, מטבעות, סחורות וכו'.

תאריך המימוש הסופי (תאריך פקיעת האופציה) – התאריך הנקוב באופציה, לאחר יום זה לא ניתן לממש את האופציה. (לקונה אין זכות, ולמוכר אין התחייבות כשלהי)

מוכר האופציה (כותב האופציה) - כותב האופציה יוצר למעשה את הנכס ומוכר אותו לקונה האופציה.

פרמיה – Premium:

הפרמיה הינה מחיר האופציה אשר משקף את השיווי הכלכלי לזכות מימוש האופציה הניתנת לקונה מצד מוכר האופציה.

נוסחת חישוב הפרמיה ידועה גם בשם מודל בלק ושולס –Black & Scholes אשר בנו בשנת 1970 את הנוסחה המתמטית לחישוב הערך הכלכלי של האופציה. כתוצאה מפיתוח הנוסחה, זכו בלק ושולס בפרס נובל בתחום הכלכלה.

מבלי להיכנס לתחום המתמטי של הנוסחה, נקדים ונאמר שניתן לחלק את גובה הפרמיה לשני מרכיבים: הערך הפנימי (Intrinsic Value) וערך הזמן (Time Value).

הפרמיה = הערך הפנימי + ערך הזמן

הערך הפנימי של אופציית רכש Call Option:
הערך הפנימי של אופציה CALL יכול להיות חיובי או אפס אך לעולם אינו שלילי. לכן, יש לבצע השוואה בין מחיר המניה בעת החישוב ולבין מחיר המימוש הנקוב באופציה.

אם בעת החישוב, מחיר המניה נמצא גבוה ממחיר המימוש הנקוב באופציה, אזי הערך הפנימי של האופציה הוא חיובי ושווה להפרש שבין מחיר המניה פחות מחיר המימוש.

לציין, ככל שתקופת הזמן עד לפקיעת האופציה ארוכה יותר, ערך הזמן של האופציה גדול יותר. כתוצאה מכך, הפרמיה המשולמת למוכר על ידי קונה האופציה תהיה גבוה יותר. לכן, ערך הזמן ביום הפקיעה של האופציה תמיד שווה אפס.

לדוגמא:
1. נניח שקיימת אופציה CALL לקניית 100 מניות של חברת XYZ, הפוקעת ביום שישי האחרון שבחודש פברואר, כאשר מחיר המימוש הוא 100 ומחיר המניה שווה 105 ₪. מהו הערך הפנימי של האופציה ביום הפקיעה?

(מחיר המניה = 105) > (מחיר המימוש = 100)

לכן

500= 100*(100 – 105 ) = הערך הפנימי

2. נניח שקיימת אופציה CALL לקניית 100 מניות של חברת XYZ, הפוקעת ביום שישי האחרון שבחודש פברואר, כאשר מחיר המימוש הוא 100 ומחיר המניה שווה 95 ₪. מהו הערך הפנימי של האופציה ביום הפקיעה?

(מחיר המניה = 95) < (מחיר המימוש = 100)
לכן
0 = הערך הפנימי
הטבלה המצורפת מטה מציגה את הערך הפנימי של האופציה ביום הפקיעה כפונקציה של מחיר המנייה XYZ.(ביום הפקיעה יש לאופציה ערך פנימי בלבד וערך הזמן שווה אפס):
אופציה רכש מחוץ לכסף – Out Of The Money CALL Option:
אנו אומרים כי אופציה CALL נמצאת מחוץ לכסף כאשר מחיר המימוש של האופציה גבוהה ממחיר המניה.
לאופציה מחוץ לכסף יש ערך זמן בלבד והערך הפנימי שלה שווה לאפס.

אופציה רכש בתוך לכסף – In Of The Money CALL Option:
אנו אומרים כי אופציה CALL נמצאת בתוך הכסף כאשר מחיר המימוש של האופציה נמוך ממחיר המניה.
הערך הפנימי לאופציה בתוך הכסף הינו חיובי.

אופציה רכש בכסף – At The Money CALL Option:
אנו אומרים כי אופציה CALL נמצאת בכסף כאשר מחיר המימוש של האופציה שווה למחיר המניה.

לדוגמא:
מחיר מניה XYZ שווה 100 ₪. להלן סוגי אופציות הרכש – Call Options לפי מחיר המימוש וביחס למחיר המניה.
על פי התרשים, ניתן לומר כי:

סדרת אופציות הרכש CALL Options בעלות מחיר המימוש הגבוהה מ-100 (מחיר מניית XYZ) מוגדרות כאופציות מחוץ לכסף Out The Money.

סדרת אופציות הרכש CALL Options בעלות מחיר המימוש השווה ל-100 (מחיר מניית XYZ) מוגדרות כאופציות בכסף At The Money.

סדרת אופציות הרכש CALL Options בעלות מחיר המימוש הנמוך מ-100 (מחיר מניית XYZ) מוגדרות כאופציות בתוך הכסף In The Money.

ערך הזמן של אופציית רכש Call Option:

ערך הזמן של כל אופציה שווה לפרמיה פחות הערך הפנימי.

ערך הזמן = פרמיה – ערך פנימי

כלל מספר 1: "זמן שווה כסף"
ככל שתקופת הזמן עד לפקיעת האופציה ארוכה יותר, ערך הזמן של האופציה גדול יותר. לכן, הפרמיה תהיה גבוה יותר.

כלל מספר 2:
ערך הזמן ביום הפקיעה של האופציה תמיד שווה אפס.

דוגמא:
ביום 28/12/2008 עמד מדד ת"א 25 ברמה של 620 נקודות. משקיע מעוניין לקנות אופציה CALL בעלת מחיר מימוש 600. מהי לדעתך האופציה "היקרה" יותר לרכישה (אין צורך בחישוב מתמטי):

1. CALL JAN 600
2. CALL FEB 600
3. CALL MAR 600

דוגמא:
ביום 28/12/2008 עמד מדד ת"א 25 ברמה של 620 נקודות. חשב את ערך הזמן בכל אחת מאופציות הרכש CALL בעלות מחיר מימוש 600.

1. CALL JAN 600 At 4,600
2. CALL FEB 600 At 5,700

דוגמא:
ביום 28/12/2008 עמד מדד ת"א 25 ברמה של 620 נקודות. הפרמיה בגין CALL JAN 580 עמדה על 6,100 ₪. חשב:

1. הערך הפנימי של האופציה.
2. ערך הזמן של האופציה.

אופציה CALL: מתי לקנות, ומאפייני תועלת/סיכון.

קניית אופציית רכש Call מתאימה למשקיע אשר צופה כי מחיר נכס הבסיס (למשל: מניה או מדד) יעלה בעתיד.

מאפייני הרווח: הרווח כתוצאה מקניית אופציית רכש CALL הוא אין סופי במידה והאופציה פוקעת בתוך הכסף – מחיר מימוש האופציה נמוך ממחיר השוק. במקרה זה, הרווח שווה למחיר השוק פחות מחיר המימוש בניכוי הפרמיה ששולמה בעת רכישת האופציה.

מאפייני הסיכון: ההפסד כתוצאה מקניית אופציית רכש CALL הוא סופי ומוגבל עד למחיר הפרמיה (ששולם בעת רכישת האופציה). במידה והאופציה פוקעת מחוץ לכסף – מחיר מימוש האופציה גבוהה ממחיר השוק, המשקיע יפסיד את מלוא הפרמיה ששילם.
אופציה CALL: מתי לכתוב, ומאפייני תועלת/סיכון.

כתיבת אופציית רכש Call מתאימה למשקיע אשר צופה כי מחיר נכס הבסיס (למשל: מניה או מדד) ירד בעתיד.

מאפייני הרווח: הרווח כתוצאה מכתיבת אופציית רכש CALL הוא סופי ומוגבל עד לגובה הפרמיה. במידה והאופציה פוקעת מחוץ לכסף – מחיר מימוש האופציה גבוהה ממחיר השוק, הרווח שווה לסכום הפרמיה שקיבל הכותב בעת כתיבת האופציה.

מאפייני הסיכון: ההפסד כתוצאה מכתיבת אופציית רכש CALL הוא בלתי מוגבל. במידה והאופציה פוקעת בתוך הכסף – מחיר מימוש האופציה נמוך ממחיר השוק, ההפסד שווה למחיר השוק פחות מחיר המימוש בניכוי הפרמיה שקיבל כותב האופציה בהתחלה.
הערך הפנימי של אופציית מכר Put Option:

הערך הפנימי של אופציה PUT יכול להיות חיובי או אפס אך לעולם אינו שלילי. לכן, יש לבצע השוואה בין מחיר המניה בעת החישוב ולבין מחיר המימוש הנקוב באופציה.

אם בעת החישוב, מחיר המניה נמצא נמוך ממחיר המימוש הנקוב באופציה, אזי הערך הפנימי של האופציה הוא חיובי ושווה להפרש שבין מחיר המימוש פחות מחיר מניה.

להזכיר כי, ערך הזמן באופציית המכר PUT דומה לאופציה הרכש CALL. במילים אחרות, ככל שתקופת הזמן עד לפקיעת האופציה ארוכה יותר, ערך הזמן של האופציה גדול יותר. כתוצאה מכך, הפרמיה המשולמת למוכר על ידי קונה האופציה תהיה גבוה יותר. בנוסף, ערך הזמן ביום הפקיעה של האופציה תמיד שווה אפס.

לדוגמא:
1. נניח שקיימת אופציה PUT למכירת 100 מניות של חברת XYZ, הפוקעת ביום שישי האחרון שבחודש פברואר, כאשר מחיר המימוש הוא 100 ומחיר המניה שווה 95 ₪. מהו הערך הפנימי של האופציה ביום הפקיעה?

(מחיר המניה = 95) < (מחיר המימוש = 100) לכן 500= 100*(95 – 100 ) = הערך הפנימי 2. נניח שקיימת אופציה PUT למכירת 100 מניות של חברת XYZ, הפוקעת ביום שישי האחרון שבחודש פברואר, כאשר מחיר המימוש הוא 100 ומחיר המניה שווה 105 ₪. מהו הערך הפנימי של האופציה ביום הפקיעה? (מחיר המניה = 105) > (מחיר המימוש = 100)

לכן

0 = הערך הפנימי

הטבלה המצורפת מטה מציגה את הערך הפנימי של האופציה ביום הפקיעה כפונקציה של מחיר המנייה XYZ.(ביום הפקיעה יש לאופציה ערך פנימי בלבד וערך הזמן שווה אפס):
אופציה מכר מחוץ לכסף – Out Of The Money PUT Option:
אנו אומרים כי אופציה PUT נמצאת מחוץ לכסף כאשר מחיר המימוש של האופציה נמוך ממחיר המניה.
לאופציה מחוץ לכסף יש ערך זמן בלבד והערך הפנימי שלה שווה לאפס.

אופציה מכר בתוך לכסף – In Of The Money PUT Option:
אנו אומרים כי אופציה PUT נמצאת בתוך הכסף כאשר מחיר המימוש של האופציה גבוהה ממחיר המניה.
הערך הפנימי לאופציה בתוך הכסף הינו חיובי.

אופציה מכר בכסף – At The Money PUT Option:
אנו אומרים כי אופציה PUT נמצאת בכסף כאשר מחיר המימוש של האופציה שווה למחיר המניה.

לדוגמא:
מחיר מניה XYZ שווה 100 ₪. להלן סוגי אופציות המכר – PUT Options לפי מחיר המימוש וביחס למחיר המניה.
על פי התרשים, ניתן לומר כי:

סדרת אופציות המכר PUT Options בעלות מחיר המימוש הגבוהה מ-100 (מחיר מניית XYZ) מוגדרות כאופציות בתוך הכסף In The Money.

סדרת אופציות המכר PUT Options בעלות מחיר המימוש השווה ל-100 (מחיר מניית XYZ) מוגדרות כאופציות בכסף At The Money.

סדרת אופציות המכר PUT Options בעלות מחיר המימוש הנמוך מ-100 (מחיר מניית XYZ) מוגדרות כאופציות מחוץ לכסף Out The Money.

ערך הזמן של אופציית מכר Put Option:

ערך הזמן של כל אופציה שווה לפרמיה פחות הערך הפנימי.

ערך הזמן = פרמיה - ערך פנימי

דוגמא:
ביום 27/12/2008 עמד מדד ת"א 25 ברמה של 620 נקודות. משקיע מעוניין לקנות אופציה PUT בעלת מחיר מימוש 580. מהי לדעתך האופציה "היקרה" יותר לרכישה (אין צורך בחישוב מתמטי):

1. PUT JAN 580
2. PUT FEB 580
3. PUT MAR 580

דוגמא:
ביום 27/12/2008 עמד מדד ת"א 25 ברמה של 620 נקודות. חשב את ערך הזמן בכל אחת מאופציות המכר PUT בעלות מחיר מימוש 650.

1. PUT JAN 650 At 4,250
2. PUT FEB 650 At 4,650

דוגמא:
ביום 28/12/2008 עמד מדד ת"א 25 ברמה של 620 נקודות. הפרמיה בגין PUT JAN 680 עמדה על 6,250 ₪. חשב:

1. הערך הפנימי של האופציה.
2. ערך הזמן של האופציה.

אופציה PUT: מתי לקנות, ומאפייני תועלת/סיכון.

קניית אופציית מכר PUT מתאימה למשקיע אשר צופה כי מחיר נכס הבסיס (למשל: מניה או מדד) ירד בעתיד.

מאפייני הרווח: הרווח כתוצאה מקניית אופציית מכר PUT הוא אין סופי במידה והאופציה פוקעת בתוך הכסף – מחיר מימוש האופציה גבוהה ממחיר השוק. במקרה זה, הרווח שווה למחיר המימוש פחות מחיר השוק בניכוי הפרמיה ששולמה בעת רכישת האופציה.

מאפייני הסיכון: ההפסד כתוצאה מקניית אופציית מכר PUT הוא סופי ומוגבל עד למחיר הפרמיה (ששולם בעת רכישת האופציה). במידה והאופציה פוקעת מחוץ לכסף – מחיר מימוש האופציה נמוך ממחיר השוק, המשקיע יפסיד את מלוא הפרמיה ששילם.
אופציה PUT: מתי לכתוב, ומאפייני תועלת/סיכון.

כתיבת אופציית מכר PUT מתאימה למשקיע אשר צופה כי מחיר נכס הבסיס (למשל: מניה או מדד) יעלה בעתיד.

מאפייני הרווח: הרווח כתוצאה מכתיבת אופציית מכר PUT הוא מוגבל במידה והאופציה פוקעת מחוץ לכסף – מחיר מימוש האופציה נמוך ממחיר השוק. במקרה זה, הרווח שווה לסכום הפרמיה שקיבל הכותב בעת כתיבת האופציה.

מאפייני הסיכון: ההפסד כתוצאה מכתיבת אופציית מכר PUT הוא בלתי מוגבל. במידה והאופציה פוקעת בתוך הכסף – מחיר מימוש האופציה גבוהה ממחיר השוק, ההפסד שווה למחיר השוק פחות מחיר המימוש בניכוי הפרמיה שקיבל כותב האופציה בהתחלה.

כתיב אופציות – Warrants

כתב אופציה - Warrant הוא נייר ערך המיר (ניתן להמיר אותו במניות), המאפשר לרכוש מניה בשני תשלומים - בעת הרכישה ובעת מימושו (המרתו) למניה. כתב האופציה דומה למעשה לקניית אופציה רכש CALL בכך שהוא מקנה למחזיק בו את הזכות לרכוש כמות מוגדרת של מניות, במחיר (מחיר מימוש) ותאריך הידועים מראש.

מתי כדאי לממש כתב אופציה Warrant

משקיע יממש אופציה רכש CALL או כתב אופציה WARRANT רק במקרה שמחיר המימוש נמוך ממחיר השוק – כדאיות כלכלית, המקנה לו זכות לקנות מניה "יקרה" – מחיר השוק במחיר "זול" – מחיר המימוש.

אם מחיר המימוש גבוהה ממחיר השוק, כדאי למשקיע לקנות את המניה במחיר השוק במקום מחיר המימוש. במילים אחרות, אם מחיר המימוש גבוהה ממחיר השוק לא כדאי לממש את כתב האופציה או את אופציית הרכש CALL.

מימוש כתב אופציה WARRANT לעומת אופציה רכש CALL

מניה המתקבלת ממימוש כתב אופציה WARRANT הינה מניה חדשה שהחברה מנפיקה עבור המממש. מימוש כתב האופציה בעבור החברה הוא גיוס כסף נוסף. מחזיק כתב האופציה רשאי לממש את זכותו במהלך חיי כתב האופציה. בתום חיי האופציה, פוקע תוקפה, היא לא שווה דבר, לא ניתן להמירה למניה ואף לא ניתן לסחור בה.

לציין כי, לכל כתב אופציה הנסחר בבורסה אורך חיים מוגבל, בדרך כלל בין שנה לארבע שנים, ולאחר מכן הוא פוקע.
המניה המתקבלת במימוש אופציה רכש CALL הינה מניה קיימת שהוחזקה על ידי בעל מניות אחר. בעת המימוש מועברת המניה מבעליה לגוף המממש של אופציית הרכישה.
הצפייה בטבלאות, בתרשימים ובתמונות למנויים בלבד - הרשמה חינם.


אין תגובות: